对《建筑设计防火规范》提出几点意见

建筑行业是分散的劳动密集型行业，企业产能边界容易达到，缺乏规模效应，技术壁垒低导致区域壁垒高，区域分割成为一种节省交易成本的自然安排，所以产生了“大行业小公司”的行业现象。在过去 10多年，和水泥、煤炭等行业比，建筑行业的盈利能力低而稳定，业绩弹性更低，相应建筑指数弹性也更低，在需求向好时很难跑赢大盘和其它周期行业。与之相反，在目前行业遇到瓶颈时期或者说困局期，从整体上看建筑企业业绩大幅向下风险小，既为企业转型提供资金，也为二级市场提供安全边际。

有研报认为，目前的建筑行业有几条投资主线，分别是把握行业新趋势；“走出去”从喊口号到订单落地，中工国际、两铁、中国交建、葛洲坝等公司有望受益；建筑工业化继续推广；积极转型的公司；国企改革领域目前已有超 10 家国企有行动，重点关注中国建筑。从行业格局来看，目前有望进入行业分化的时代，那么在这个新的时代中，哪些公司有望脱颖而出？转型和改革进展中有哪些投资机会值得关注？

嘉宾观点：
建筑行业下一个风口将是国企改革。(1)从事件驱动的角度,由发改委牵头制定的混合所有制改革办法已经讨论通过,有望于近期出台,不排除政策有超预期的可能。(2)从大逻辑角度,国企改革的重要意义在于:第一,大集团小公司带来资产低价注入的机会,一般会以净资产评估价注入,将会增厚eps。第二,混合所有制改革将会带动更大体量的资本入市,倒逼存量资本效率提升。第三,股权激励将加速央企国企上市。第四,如果国企央企把转型和国企改革结合起来,将是双升的机会。

明年的投资机会:建议配置主线是"新兴成长+国企改革+跨界转型"。(1)新兴成长:建议重点关注智慧城市及智慧医院(达实智能、延华智能),设计咨询(苏交科),国际工程(中工国际、北方国际、中材国际),环保工程(三维工程),铁路(两铁),装饰园林(普邦园林、金螳螂)。(2)国企改革:将是贯穿全年重要主线,重点推荐安徽水利、粤水电、隧道股份、中国海诚、中国建筑等。(3)跨界转型:建议从公司诉求及事件驱动(增发、并购、股权变动、公司治理等)寻找线索,自下而上挖掘投资机会。

问：您提到下一个风口是国资改革，想问问在建筑领域，国资改革这块的投资策略是什么？哪些国企有望先推出改革方案？

答：国企改革等是驱动建筑蓝筹估值提升的重要逻辑：（1）“大集团、小公司”概念的国企，将存在增量资产低价注入上市公司的机会。（2）引进战投促进增量资产效率提升。（3）股权激励加速业绩释放。（4）“转型+改革”带来业绩估值双升机会。重点推荐安徽水利、棱光实业、隧道股份、中国海诚、中国建筑等。

问：金螳螂的家装E站能否复制之前在公装领域的成功？

答：我们预计今年营业额做到5个亿，明年50个亿。如果能解决两大问题，一是物流配送，二是工程施工的质量控制，将是巨大的成功。相对乐观。

问：建筑行业的客户铁公基和房地产投资接下去会是什么趋势？

答：（1）铁路：国家计划2014年完成铁路固定资产投资8000亿元，我们预计其中铁路基建投资6200亿元，YOY+16%。随着铁路建设基金逐步落实到位，今年铁路投资增速继续呈现明显的前低后高态势。明年预计6400亿元，YOY+3%

问：建筑行业的客户铁公基和房地产投资接下去会是什么趋势？

答：我们使用中国房地产市场潜在需求测算模型进行测算，并作如下假定:（1）假定预测期内人口年自然增长率为5.00‰；(2)城镇化率每年提高1pct;(3)城镇人均住宅面积年均复合增长2%；(4)存量房屋年均折旧率为2%，每年城市扩张新纳入城镇计算范畴2.5亿平方米；

计算得到2014-2020年需要新增城镇住宅面积共87.13亿平方米（不包括新纳入的农村房屋面积），年均新增12.45亿平方米。住房竣工量继续增加，但增速放缓,CAGR为4.14%，显著低于2006-2013年的7.82%，房建行业投资在“十三五”期间可能保持缓慢增长，实际增速或将稳定在4.5%左右。

从历史经验看，降息对地产需求提振作用显著，销售面积及新开工面积均显著回升，其中对新开工的影响滞后约5-6个月。在第一轮降息中，全国商品房销售面积月度累计同比增速从2008年9月的-20%不断提高至2009年11月的54%。在第二轮降息中，销售面积增速从2012年2月的-14%升至2013年2月的49.5%。每次降息降准后，全国商品房销售增速都在短期内由负转正，并且开始大幅增长。截止2014年10月，房地产销售面积的累计增速为-7.8%，又处在新一轮的低点。

问：相比中国交建，中国建筑的市盈率市净率指标低估原因何在？走势为何相对疲弱？

答：（1）中国建筑2013年42%归母净利润来自房地产，和地产相关性更大些 （2）这一波涨上来的重要驱动力是一带一路，中国交建相关性更大 （3）中国交建流通市值更小

问：金螳螂的30%高增长能否持续？相比亚厦股份广田股份，有何优势？

答：预计明年增速应该下来了，先导指标订单增速下来。 优势在于管理、品牌及执行力，尤其是管理，行业公认第一标杆。

问：可以分析一下中国建筑在ppp模式下受益的情况吗？比如，盈利的稳定性，业绩的确定性等。

答：中国建筑的投资业务占比比较小，2014前三季度BT/BOT140亿元。它的综合开发业务倒是受益程度蛮大的。 PPP模式受益程度最大的应是中国交建。该公司BOT 2000亿元，投入800亿元，已形成无形资产400亿元。

问：请问营改增对中国建筑这样的大型建筑公司的影响如何？中国建筑能否得到减税的益处？谢谢！

答：营改增会增加税收负担。我们此前算过，设计业务受到的负面影响较大。但地方税务局一般会有税收减免，中性。

问：中国建筑的技术在国际上属于什么水平？在国际市场上相较竞争对手还有哪些弱点？

答：技术是最牛的之一，但海外业务占比还比较低，目前5%不到，以后会提升。1-11月海外订单增长超过15%

问：一般的基建股都有一定涨幅，园林类的目前涨幅仍然较小，请问园林类的股票明年的机会怎么样？棕榈园林，普邦园林，东方园林，铁汉生态，岭南园林中比较看好哪个

答：看好普邦园林。 园林政策属性比较强，一般第一季度表现较好。两会期间一般会出台生态环保相关政策。

问：基建、房建、工建这几个领域，您认为15年整体的增速如何？中国建筑这样的公司您认为天花板在哪里？或者说增长的空间还有多大？

答：（1）基建：基建投资成为稳增长的重要手段，预计14/15年狭义口径基建总投资增长8.99%/5.78%，广义口径基建投资增速18%/15%。增速较快的领域为城轨、民航、市政管网、铁路、智慧城市、医院、新能源基建等。（2）房建:增速放缓,预计2014-2020年CAGR为4.14%（2006-2013年7.82%），短期来看限购限贷放开及降息将刺激需求回升。（3）工建：与经济增长同步,存结构性机会，预计14/15年制造业城镇固投增速15%/13%。看好高端装备制造等细分行业，石油化工增量主要来自新型煤化工。

问：东方园林您跟踪吗？之前公司做了员工持股计划，感觉还是很有信心的！园林类公司目前处于什么周期？好像跟踪的报告不多。

答：2010年全国园林绿化市场规模已达2155亿元。我们预测：市政园林绿化投资占政府财政支出比重将维持在1.5～2.0%，地产园林占房地产开发土建成本比例在15～20%。同时，通过对需求端各子行业领域的需求进行分析，预计2015年，我国园林总体市场每年将达到4819亿元，十二五期间CAGR预计可达到17.46%。